皇冠官方网址:铂族金属价格走势震荡，长期看仍存在重大利好

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2022年，伦敦铂金和钯金现货价格走势震荡，在3月初达到全年高点，其中钯金价格触及3440美元/盎司一线，之后快速回落，第四季度有所反弹。2023年，全球铂钯市场供给量在趋势上恢复，但面临减产风险；实物消费受到全球宏观经济形势的影响，预计汽车行业在上半年面临生产放缓风险、下半年改善。铂金由于更多元的终端需求、铂钯替代和氢能产业需求等，价格表现可能好于钯金。

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全球铂族金属产业现状

近年来，全球铂族金属市场规模快速增长。根据庄信万丰数据，2016-2021年全球铂族金属市场规模从934.99亿元增长至3519.55亿元，年均复合增长率约为30.36%。随着下游应用领域的不断拓展，预计未来全球铂族金属市场规模将继续增长，2023年市场规模将达到5980.8亿元。

根据庄信万丰数据，铂族金属主要包括铂、钯、铑、钌、铱五种金属，其中钯、铑、铂占据了绝大部分市场规模，钌、铱的市场规模占比极小。2021年钯金市场规模占比约44.76%，铑金市场规模占比约39.34%，铂金市场规模占比约12.56%。

2021年全球铂金需求同比增长9%。其中首饰需求：欧美增加、中日下降。

工业需求：铂金同比增长27%。我国铂金消费量65.1吨，约占全球铂金需求的28.3%。

2021年全球钯金需求量同比增长2%，预计2022年同比继续增长3%。我国钯金消费量约89.5吨，占全球钯金需求的29%。2021年中国铂钯消费需求量为154.6吨。汽车行业消费需求88.2吨，珠宝首饰消费需求21.9吨，工业消费需求44.5吨。

而全球铂族金属矿储量有限，主要分布南非、俄罗斯和美国等。我国铂族类金属储量较低，品位较差。据USGS统计，2021年全球铂族金属储量约7万吨，其中南非铂族金属储量最为丰富，达到6.3万吨，占全球总储量的90%。

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2022年走势回顾

2022年，伦敦铂族金属价格走势震荡。伦敦现货铂金年初开盘于972美元/盎司，3月初涨至1183美元/盎司，之后在二、三季度震荡回落，第四季度价格反弹，11月初回到1000美元附近。伦敦现货钯金年初开盘于1903美元/盎司，3月初屡创历史纪录新高，3月7日达到3440美元/盎司一线，之后钯金价格快速下行，5月至11月期间，钯金价格围绕2000美元上下震荡，11月初交易于1900美元附近。市场主线分为两个阶段：

第一阶段主要是在第一季度，市场焦点在供应风险。伴随俄乌冲突显著升级，地缘政治局势急剧变化，由于俄罗斯是全球最大钯金矿产国，占全球钯金矿产量的40%左右，市场担忧俄罗斯钯金受到制裁。在此期间，伦敦铂钯市场协会（LPPM）宣布暂停俄罗斯品牌铂钯流通，钯金市场流动性趋紧。在这一阶段，铂金、钯金价格大幅冲高。

第二阶段是二季度以后，市场焦点切换至需求风险。一方面，俄罗斯金属仍在流入市场，全球最大钯金矿产商诺镍（Nornickel）继续在供应合同下向终端消费者供应钯金。诺镍财报显示，2022年上半年欧洲和美洲仍然是该公司金属（包括钯、镍、铂和铜等）的主要销售市场，分别占到公司销售额的51%和17%；2022年前三季度，诺镍钯金矿产量约66吨，同比增长11%。因此，这缓解了供应短缺焦虑。另一方面，欧洲地缘政治局势动荡、能源价格高涨、发达国家激进加息、全球新冠疫情反复和经济活动放缓等，对汽车制造和工业需求形成冲击，市场担忧铂钯实物消费，因此铂钯价格从高位回调。在下半年，伴随车用芯片等供应链瓶颈有所缓解，汽车行业需求边际改善。在第四季度，市场预期美联储可能放缓加息，铂钯价格反弹。

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长期看，铂金仍存在重大利好

对于铂族金属行业面临的一些长期战略问题，Henk de Hoop认为相对不会令人沮丧。

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过去两年，电动汽车销量预期翻了一番，最新预测为到2026年达到约2000万辆，到2030年达到约3200万辆。尽管受到新冠肺炎疫情、半导体芯片短缺以及电池金属材料价格创新高等因素的影响，电动汽车销量预期仍然在持续上调，鉴于铂族金属的需求高度集中于传统汽车市场，上述趋势会导致铂族金属需求骤降吗？

Henk de Hoop认为，未来几年电动汽车渗透率提高的同时，汽车市场也处于复苏的状态，特别是在2023年之后，这有助于一定程度上维持未来燃油车的保有量。此外，电动汽车发展还面临原材料供应、充电基础设施不足的难题，因此电动汽车的渗透率增速可能会放缓，相对的，混合动力汽车将保持较高的销量，而这类汽车需要铂族金属催化剂，因此到2030年铂族金属的基准需求将维持一个不错的水平。另一个有利因素是重型车的良好前景。“未来10年内可能还需要一定数量的传统柴油车，数10年内这对铂金来说是重大利好。”Henk de Hoop说。

未来，随着氢能燃料电池的发展，氢经济的增长将可能是铂族金属幸免于2023年之后电动汽车渗透率提高，导致燃油车需求跳水带来的冲击。同时，随着开采时间较长的矿场在2030年前逐步关闭，铂金供应量的减少也将为铂金价格提供支撑。不过，钯金和铑金的情况却没有那么乐观，特别是钯金迅速增长的回收量，以及未来几年俄罗斯的潜在产量增长，将导致2025年到2030年出现过剩，令钯金的价格承压。长期来看，铂金都有明显的上行趋势，而钯金有明显的下行风险，铑金的上行和下行风险都很小，具体取决于所选择的场景。

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2023年展望

(一) 供给侧主要生产国面临不确定性风险

2023年，预计全球铂钯市场供给面临复杂的场景。从矿产供给看，南非和俄罗斯是全球主要的铂钯矿产国。南非方面，2022年Amplat旗下的Polokwane冶炼厂重建工作受阻，该冶炼厂负责矿山的精矿，据估算这导致2022年精炼生产的铂钯产量下降超过20万盎司。伴随该冶炼厂在2023年逐步恢复生产，2022年结转的待处理精矿和在制品库存将形成2023年的产量，这有望推动南非产量回升。但是，南非国内面临紧张的电力供应，以及铂金矿场存在劳工罢工风险，这可能会对南非产量产生不利影响。俄罗斯方面，诺镍对于2022年的指导产量为钯金245.1-270.8万盎司，铂金60.4-66.7万盎司，2023年产量和销售面临新的风险。一方面，受到地缘政治局势的影响，诺镍工厂设备缺少关键零部件以及设备维修难题，尽管诺镍已在考虑更换设备采购来源，但是2023年生产活动仍面临风险；另一方面，关于俄罗斯金属销售，通常终端用户在年底签订年度供应合同，考虑到俄乌冲突问题，终端用户对俄罗斯金属的需求存在不确定性。

(二)  需求侧受宏观经济影响

从需求侧看，铂金的终端需求比较多元化，包括汽车催化剂、工业、首饰和投资等；而钯金实物需求以汽车催化剂为主，汽车业需求占比达到85%左右。归结起来，汽车、工业和首饰需求与宏观经济周期有密切的关联，因此需求分析的基础是宏观经济形势判断；投资需求表现更多与黄金趋同，主要受到利率和金融环境的影响。

首先是宏观经济形势，预计美元政策利率可能在2023年上半年达到峰值，终点利率或许在5-5.25%区间。欧美通胀在大幅加息和2022年基数效应的影响下，可能在2023年下半年缓和。考虑加息对实体经济的滞后影响，欧美经济2023年面临经济衰退风险，特别是在2023年上半年风险较为突出，在假定的美联储加息周期之下，2023年下半年经济增长的预期将会改善。在欧美以外，2023年中国经济活动恢复，对全球经济增长发挥重要推动作用。

其次是从产业看，我们预计产业需求上半年波动，下半年改善。一是汽车催化剂行业，在上述宏观经济形势的预测下，预计汽车行业在2023年上半年缓慢起步，下半年生产改善。尽管汽车产量面临波动，但铂钯催化剂的单车装载量将受益于更严格的尾气排放标准。二是工业领域，预计传统产业需求将呈现板块和区域差异。一方面，预计中国化工和玻璃产业需求增长，另一方面，欧洲炼油厂需要应对俄罗斯原油禁运的影响，炼油行业铂金催化剂可能会回流市场。考虑到欧洲国家2022年遭遇能源危机，这将加速欧洲和全球对于新能源产业投资。

比较铂金和钯金2023年市场差异，我们认为可能会体现在如下三个方面：

一是铂金市场区域性供应不平衡。从宏观上看，铂金年度供需平衡表可能仍呈现小幅盈余（较2022年缩窄），但是考虑到库存跨区域流动，伦敦、苏黎世和纽约交易市场库存持续下降，伦敦铂金租借利率可能仍较高水平。

二是铂金汽车和工业消费复苏可能好于钯金。钯金需求复苏主要取决于中国汽车消费，中国新能源汽车快速发展，部分取代汽油车生产。由于汽车领域持续推进铂钯替代，预计铂金的汽车需求增速好于钯金。工业方面，铂金用于绿氢生产、氢燃料电池汽车等环节，具有新能源投资的敞口，伴随全球更加重视新能源，这将对铂金产生增量需求；与之相比，钯金则由于高昂的成本，目前还难以找到适合于大规模推广的工业领域。

三是铂金投资需求。伴随美元政策利率逐步见顶，机构投资者抛售铂金ETF的趋势会放缓，这将有助于改善铂金投资需求情况。部分机构预测，2023年全球铂金投资需求将较2022年提高20余吨，我们认为这一预测偏向乐观，2023年总体投资活动可能略有净投资。

最后，从价格运行区间看，考虑到铂钯市场供需基本面，预计2023年铂金表现好于钯金，伦敦现货铂金价格运行中枢可能是1075美元/盎司上下。在钯金市场，汽油车的实物需求面临波动，中长期内缺乏替代性的应用需求，钯金面临着寻找均衡价格水平的问题。

来源： 中行大宗商品交易， 三元催化报价总汇， 中国黄金珠宝

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